Settore finanziario a prezzi stracciati, una bomba a orologeria o una occasione da non perdere? / Financial sector at bargain prices, a time bomb or an opportunity not to be missed?

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Dall'inizio della depressione economica causata dalla pandemia di coronavirus, tra i settori piu' colpiti in termini di prezzi sul mercato troviamo il settore finanziario. In particolare, andremo a guardare il settore finanziario Statunitense, senza dubbio il piu' improtante e grande al mondo.

Come possiamo notare dal grafico sopra, c'è una netta differenza tra la performance da un anno a questa parte dell'indice S&P 500, l'indice rappresentativo delle 500 maggiori aziende Statunitensi per capitalizzazione quotate in borsa, e la performance del Financial Select Sector index, cioè l'indice che rappresenta le 66 maggiori istituzioni finanziarie Statunitensi. 

Questa disgiunzione è, a nostro avviso, il risultato di due principali fattori, ossia la natura ciclica del settore finanziario in se, e cioè quando l'economia riscontra una sana crescita, il settore finanziario cresce a sua volta e in maniera amplificata, fungendo da volano economico creando un meccanismo di inerzia dove nuovi investimenti sono realizzati grazie alla creazione di nuovo debito. Allo stesso modo, quando le cose vanno male, il settore finanziario è tra i primi a risentirne, questo perchè coloro che si troveranno a fronteggiare una riduzione dei propri ricavi, in primis cercheranno di ridurre al minimo gli investimenti e quindi il debito, e di conseguenza gli interessi passivi pagati agli istituti finanziari, e in secundis, per fortuna non in tutti i casi, andranno incontro a maggiori difficoltà nel ripagamento del debito esistente, con addirittura il rischio di un eventuale default.

Quanto detto fin'ora spiega solo in parte perchè il settore finanziario ha riscontrato tale pessima performance dall'inizio della crisi. L'economia è una scienza sociale, le cui dinamiche non sono dettate dalle leggi della fisica ma dal comportamento umano. Siamo esseri che basano i propri comportamenti sulla base delle loro esperienze, e in particolare nella finanza siamo reduci della grande crisi finanziaria del 2008, la quale inizio' proprio nel settore finanziario e vide gruppi bancari, tra cui la Lehman Brothers, al tempo uno dei piu' grandi istituti al mondo, andare incontro alla piu' grande bancarotta nella storia degli Stati Uniti. Le colpe degli istituti finanziari e di altri attori vicini sono state senza dubbio immense, le conseguenze le abbiamo invece vissute per molti anni a seguire. E' naturale quindi che il mercato oggi abbia timore verso i titoli del settore finanziario, a nostro parere questo è il secondo fattore determinante nell'attuale scarsa performance sopra descritta.

I timori del mercato sono dunque fondati, sia per l'entrata in un periodo di depressione economica che colpirà in maniera importante l'economia intera nel suo complesso, sia per le reminescenze non cosi' lontane della grande crisi finanziaria del 2008.

A nostro parere è comunque importante mettere tutto nella giusta prospettiva, per fare questo sfruttiamo una analisi tremendamente brillante effettuata da Nathan Tankus, giovane blogger economico rinomato a livello mondiale, che ci spiega (nel suo articolo Is There Really A "Looming Bank Collapse?" pubblicato come antitesi di un articolo di Frank Partnoy sull'Atlantic) come oggi il settore finanziario sia profondamente diverso dal 2008 e perchè credere che le stesse dinamiche stiano per innescare un imminente collasso finanziario non rispecchi la realtà dei fatti. Riportiamo sotto i risultati chiave della sua analisi:

• I Collateralized Loan Obligation, strumenti finanziari oggi osservati speciali nei bilanci bancari, racchiudono gruppi di crediti verso aziende. Questi non sono la stessa cosa dei Collateralized Debt Obligation, cioè i principali strumenti da cui parti' la crisi del 2008. Questi ultimi contemplavano l'esposizione a gruppi di mutui ipotecari, molti dei quali progettati in modo tale da andare incontro a default, e a cui venivano accoppiati strumenti finanziari derivati, i Credit Default Swap, che scommettendo auppunto su cio' per cui erano progettati i Collateralized Debt Obligation, cioè il default, innescarono un meccanismo di esplosioni a catena che andarono a causare il tracollo del sistema finanziario globale;
• Oggi sia i Collateralized Loan Obligation che i Credit Default Swap (i quali si sono ridotti drasticamente dai livelli del 2008) posseduti dalle banche non hanno il potenziale distruttivo del 2008, questo grazie all'importante e imponente lavoro delle autorità di regolamentazione che hanno non solo previsto una maggiore capitalizzazione per gli istituti finanziari a salvaguardia di eventuali perdite, ma anche una pronta identificazione delle perdite future e hanno inoltre reso anti-economiche scommesse ultra lucrative come l'utilizzo dei Credit Default Swap;
• Oggi la crisi è gestita in maniera totalmente diversa, e cioè con una liquidità a livelli senza precedenti immessa dalle banche centrali nel sistema finanaziario già dall'inizio della crisi, a differenza di quanto avvenuto nel 2008.

Per concludere, stiamo sicuramente attraversando un periodo di crisi e siamo probabilmente solo all'inizio di una grande depressione economica. Detto cio', questa crisi è profondamente diversa da quella del 2008, questa è una crisi indotta da una pandemia che ha trovato il sistema finanziario ben preparato. Crediamo dunque che uno dei principali fattori che renda oggi gli istituti finanziari tra i peggiori performer del mercato sia ampiamente sopravvalutato e quindi vediamo possibilità di guadagni elevati nel lungo termine investendo adesso.

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ENG - Since the beginning of the economic depression caused by the coronavirus pandemic, the financial sector has been among the sectors most affected in terms of prices on the market. In particular, we will base our review on the US financial sector, undoubtedly the most important and largest in the world.

As we can see from the chart above, there is a clear separation between the performance from one year to date of the S&P 500 index, the index representative of the 500 largest listed US companies by market capitalization, and the performance of the Financial Select Sector index, that is, the index representing the 66 largest US financial institutions.

This disjunction is in our view the result of two main factors, such as the cyclical nature of the financial sector itself, i.e. when the economy experiences healthy growth, the financial sector grows in turn and in an amplified manner, acting as the economy flywheel, by creating a mechanism of inertia where new investments are made thanks to the creation of new debt. Similarly, when things go bad, the financial sector is among the first to suffer, this because those who will face a reduction in their revenues first of all will try to minimize investments and debt, and as a consequence the interests paid to the financial institutions, and secondly, fortunately not in all cases, will face greater difficulties in repaying the existing debt with possible default.

What has been said so far only partially explains why the financial sector has experienced such poor performance since the beginning of the crisis. Economics is a social science, the dynamics of which are not dictated by the laws of physics but by human behavior. We are beings who base their behavior on the basis of their experiences, and in finance we are veterans of the great financial crisis of 2008, which began precisely in the financial sector and saw banking groups, including Lehman Brothers, at the time one of the largest institutions in the world, facing the largest bankruptcy in the history of the United States. The faults of financial institutions and other nearby actors have undoubtedly been immense, so have been the consequences we have experienced for many years to follow. It is therefore natural that the market is today afraid of the financial sector, in our opinion this is the second determining factor in the current poor performance described above.

Market fears are therefore well founded, both for the starting of a period of economic depression that will significantly affect the economy overall, and for the not so distant reminiscences of the great financial crisis of 2008.

In our opinion, however, it is important to put everything in the right perspective, to do this we take advantage of a tremendously brilliant analysis carried out by Nathan Tankus, a young world-renowned economic blogger, who explains to us (in his article Is There Really A "Looming Bank Collapse?" published as an antithesis of an article by Frank Partnoy on the Atlantic) how the financial sector is profoundly different from 2008 and why believing that the same dynamics are about to trigger an imminent financial collapse does not reflect the reality of the facts. Below are the key results of his analysis:

• Collateralized Loan Obligations, financial instruments held by banks and under observation, contain baskets of credits towards companies. These are not the same as the Collateralized Debt Obligations, that were the main instruments from which the 2008 crisis started. The latters involved exposure to baskets of mortgage loans, many of which were engineered in such a way as to go through default, and to which derivative financial instruments were coupled, the Credit Default Swaps, which by betting on what the Collateralized Debt Obligations were designed for, that is the default, triggered a chain mechanism of default explosions that caused the collapse of the global financial system;
• Today both the Collateralized Loan Obligations and the Credit Default Swaps (which have been drastically reduced since 2008 levels) owned by banks do not have the destructive potential they had in 2008, thanks to the important and impressive work of the regulators that have not only foreseen greater capitalization for financial institutions to safeguard potential losses, but also required from financial institutions a prompt identification of future losses and have made in addition ultra-lucrative bets, such as the use of Credit Default Swaps, uneconomic;
• Today the crisis is managed in a totally different way, that is with liquidity at unprecedented levels released  by central banks into the financial system since the beginning of the crisis, unlike what happened in 2008.

To conclude, we are certainly going through a period of crisis and we are probably only at the beginning of a great economic depression. Having said that, this crisis is profoundly different from the 2008 one, this is a crisis induced by a pandemic that has found the financial system well prepared. We therefore believe that one of the main factors that makes financial institutions among the worst performers on the market today is largely overvalued and therefore we see the possibility of high returns in the long term by investing now.